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中信建投:大金融仍是确定性更高方向 关注龙头扩散


来源:建投策略研究

【中信建投策略·策略周报】无畏风雨,坚守价值——策略周报11月第4周中信建投策略团队来自微信公众号:建投策略研究策略周观点2017年11月第4周,由于债券市场利率

【中信建投策略·策略周报】无畏风雨,坚守价值——策略周报11月第4周

中信建投策略团队

来自微信公众号:建投策略研究

策略周观点

2017年11月第4周,由于债券市场利率上升流动性紧缺,同时前期购买价值蓝筹获利机构调仓,本周A股市场大幅调整。但本次调整未能改变市场核心变量,市场长期趋势不改。绩优龙头与消费白马经过前期上涨,仍有确定性溢价,不能轻言泡沫。上游周期品价格走势环比下行,叠加明年房地产与基建预期偏弱,估值仍受压制;成长板块热点快速切换,在中性偏紧的流动性环境下整体估值受限;从当前时点看,价值板块业绩与估值仍处合理区间,估值经过短期消化后会再获上行动能。坚定看好金融招展,行业龙头竞争优势强化,“以大为美”的盛唐理念仍将延续,推荐业绩确定龙头白马。

从经济面看,11月发电煤耗同比回落,CPI回升温和,Q4经济增长预期弱化。从行业看,上游国际油价继续上行,关注下周OPEC与俄罗斯对减产协议的表态。中游关注错峰限产对水泥价格和玻璃价格持续回升的支撑。下游电子景气度良好,关注补栏缓慢和旺季需求对猪价季节性上涨的支撑。

从监管政策看,监管仍然保持高压,严守不发生风险底线。发审委严控上市公司质量,其履职行为同时受到全方位监察,央行等部门紧急清理整顿“现金贷”。从货币政策与流动性看,当前超储率处于低位,机构资金跨月需求叠加下周到期量较大,预计下周利率将略有上升。

从主题跟踪看,国企改革政策继续推进。从本周中央层面的动态来看,社?;鸺扒б诩痘旄幕鹩型蟾母?,国企改革依然是未来一段时间国家政策的重点方向。各地方国有企业改革动作频出,基本布局不断优化,提质增效稳增长,国企活力不断增强。投资建议方面,建议关注混改第三批试点可能的集团及未来央企并购重组的机会,重点关注核电系,及“武邮系”和“大唐系”旗下的上市公司。

从投资策略上看,我们坚定的看好2017年4季度到2018年的行情,以产业转型升级为动力、以龙头市占率、竞争优势提升盈利能力为引领,行业大浪淘沙,投资回归价值。从配置看,大金融仍是确定性更高的方向。临近年底,关注业绩与估值匹配的龙头扩散,中期继续看好消费升级和新兴制造。此外,受益于CPI温和回升预期,农林牧渔亦可以继续关注。

1

国内经济:油价继续上行,关注猪价季节性表现

从上游看,发电煤耗同比回落,动力煤期货价反弹,工业金属涨多跌少,国际油价继续上行。截至11月23日,六大电厂发电煤耗相比前一周环比回升9%,但11月同比大幅回落,动力煤期货价格回升1.39%,电厂动力煤库存可用天数为18天。铁矿石期货和现货价格均出现反弹。LME工业金属价格涨多跌少,锌(2.5%)、镍(2.13%)、铅(2.07%)、铜(2.08%)、铝(0.33%)、锡(-0.54%)。近期油价有所回调,IPE布油和WTI原油(连续合约)期货分别环涨0.96%和2.6%,收报63.32美元/桶和58.02美元/桶。

从中游看,水泥和玻璃价格势头向好,螺纹钢价格走强,化工关注农化和维生素,造纸景气继续回落。中国水泥和玻璃价格指数分别连续13周和15周回升,分别较前一周回升3.37%和0.59%,其中,华东、长江、中南地区水泥价格表现最强。螺纹钢HRB400和热轧卷板Q345分别回升4.1%和0.93%,螺纹钢社会库存低位。建投化工景气指数开始转负,推荐农化板块和维生素板块,其中,磷肥原料疯涨(磷酸一铵周涨13.6%)、订单需求旺盛、开工低位;巴斯夫火灾,维A和维E供应减量,外盘维A价格暴涨;此外,甲醇价格持续反弹。废纸国内市场价继续下滑,瓦楞、白板纸、箱板纸价格继续下跌。

从下游看,11月楼市销售跌幅收窄,车市销售态势良好,电子景气犹在,猪价有望季节性上涨。截至11月22日,主要30城商品房成交面积环比10月回升5%,其中,一线环比回升15.9%,同比跌幅收窄幅度最明显。乘联会数据,11前3周乘用车市场零售同比-1.2%(自主品牌连续两月负增长),厂家批发增长7.7%,形势较强。电子景气度有所弱化,费城半导体指数和台湾电子行业指数周环涨1.7%和0.89%。本周BDI指数较前一周回升3.06%。农产品批发价格指数环比回升0.59%,蔬菜价格环涨1.44%,猪价环跌0.05%,本轮猪周期补栏缓慢,临近年底需求旺盛,猪价有望季节性上涨。

2

政策视角:监管保持高压,下周流动性趋紧

国务院、央行与银监会紧急清理整顿网络小贷,禁止新批“现金贷”业务。11月21日晚间,国务院互联网金融风险专项整治工作领导小组办公室下发《关于立即暂停批设网络小额贷款公司的通知》,通知表示由于部分机构开展的“现金贷”业务存在较大风险隐患,自即日起,各级小额贷款公司监管部门一律不得新批设网络(互联网)小额贷款公司,禁止新增批小额贷款公司跨?。ㄇ?、市)开展小额贷款业务。11月23日上午,央行、银监会联合召开了网络小额贷款清理整顿工作会议,17个批准小贷公司开展网贷业务的省市金融办参会,汇报辖内网络小贷机构批设情况以及监管安排的其他素材。

证监会与工信部、发改委等16个部门针对目前制造业民间投资放缓局面,提出破除制约民间投资的体制机制障碍的一系列措施。11月21日,工信部、发改委、证监会等16部门日前联合印发了《关于发挥民间投资作用推进实施制造强国战略的指导意见》,针对近年来制造业民间投资增速放缓、活力不强的局面,意见提出一系列措施和保障,破解制约民间投资的体制机制障碍。意见明确提出,针对工业基础领域卡脖子问题实施“一揽子”突破行动,培育一批专业化的“小巨人”企业。

证监会新一届发审委集体履职,刘主席提出严把上市公司质量,同时成立审核监察委员会评价发审委履职行为。11月20日,证监会官网披露,在运行一个多月后,证监会第十七届发审委63名委员当天在证监会举行了集体履职仪式。证监会主席刘士余在仪式上表示,证监会将强化发审委制度运行监管,切实提升发行审核质量,严把上市公司质量关。此外,证监会党委已经决定成立发行与并购重组审核监察委员会,对首次公开发行、再融资、并购重组实行全方面的监察,对发审委和委员的履职行为进行360度评价。

保监会强调监管要“长牙齿”,拒绝监管上“父爱主义”,提高依法监管的能力。保监会副主席黄洪表示,从监管的实践看,保险监管要“长牙齿”,不能只说不做,要敢于作出不同于市场的独立判断,而不是被市场的意志所左右。要敢于质疑,能够说“不”,拒绝监管上的“父爱主义”,提高依法监管的能力。

当前超储率处于低位,预计下周流动性趋紧

本周流动性边际有所趋紧,判断下周资金面将进一步收紧。由于11月既不是缴税大月也不是财政支出大月,叠加地方债发行力度有限,流动性扰动因素较少,央行公开市场操作是影响流动性最为核心的变量。本周面临的扰动因素较少,而逆回购到期量较大,央行保持小幅净投放维稳,资金面有所收敛但仍保持相对稳定。当前在低超储率的背景下,下周公开市场到期量大叠加机构跨月资金需求,预计资金面将进一步收紧,但同时央行将延续“通过多种工具手段‘削峰填谷’,稳定市场对资金面的预期”的操作思路,仍将适时适量精准调控,维护流动性的平稳运行。

本周流动性边际有所趋紧,判断下周资金面将进一步收紧。由于11月既不是缴税大月也不是财政支出大月,叠加地方债发行力度有限,流动性扰动因素较少,央行公开市场操作是影响流动性最为核心的变量。本周面临的扰动因素较少,而逆回购到期量较大,央行保持小幅净投放维稳,资金面有所收敛但仍保持相对稳定。当前在低超储率的背景下,下周公开市场到期量大叠加机构跨月资金需求,预计资金面将进一步收紧,但同时央行将延续“通过多种工具手段‘削峰填谷’,稳定市场对资金面的预期”的操作思路,仍将适时适量精准调控,维护流动性的平稳运行。

本周央行小幅净投放资金维稳,净投放500亿元。截至11月23号本周净投放500亿元。具体来看,本周央行周一、周二小幅净投放,净投放量分别为200、100亿元;周三零投放零回笼,周四净投放200亿元。本周继续投放63天品种逆回购,央行继续精准微调流动性,呵护年末资金面意图明显。从近期的公开市场操作情况看,央行仍延续了“通过多种工具手段‘削峰填谷’,稳定市场对资金面的预期”的操作思路。

本周流动性相较于上周有所收敛,多数利率平稳波动。从利率走势来看,本周DR007在2.9%附近平稳波动,周平均利率为2.9051%,环比下行3.23BP。本周SHIBOR短期利率多数上行后下行,长期利率上行,隔夜、1W、1M和3M利率本周分别上涨6.50BP、0.60BP、0.81BP和5.02BP。

若不考虑下周央行公开市场操作,下周流动性缺口约为7,600亿元,显著高于本周。下周流动性我们从央行公开市场操作、财政存款以及地方债三个角度分析。(1)下周公开市场操作到期量为9,200亿元,显著高于本周。截至11月23日数据,下周央行公开操作逆回购到期量为9,200亿元,比本周公开市场操作到期量高2,900亿元。(2)11月财政存款预计减少近6,249亿,平均每周约1,600亿。12月财政存款预计减少近12,820亿元,平均每周约3,200亿元。最近五年,财政存款10月均值为5,972亿,而11月财政存款均值为-277亿,相较于10月减少金额约为6,249亿元,平均每周减少近1,600亿。财政存款12月均值为-13,097亿元,相较于11月减少金额约为12,820亿元,平均每周减少约3,200亿元。(3)地方债发行剩余额度有限,利好资金面。今年前三季度新增地方政府债发行1.4万亿,全年发行额度为1.63万亿(地方财政赤字8,300亿,地方专项债券8,000亿)。

3

市场回顾:调整后是风格的延续

本周上证(-1.39%)、深证(-3.14%)、创业(-4.44%)市场回落显著。行业方面,只有2/29行业上涨,食品饮料、餐饮旅游、基础化工等众多行业均遭遇重挫,只有银行仍在坚守,成为唯一上涨的行业。二级行业方面,股份制与城商行、国有银行、运输设备涨幅居前,白酒、兵器兵装、黑色家电、金属制品跌幅最大。在主题方面,各主题指数基本都出现了下跌,次新股指数、冷链物流指数、网络彩票指、最小市值指数跌幅最大,打板指数、沪股通50指数涨幅居前。

在市场风格方面,在大盘整体大幅下滑时,金融风格成为了市场唯一的支点。由于前期的快速上涨,消费风格的防御性逐渐减弱,并未能在下滑时幸免。

由于债券市场利率上升流动性紧缺,同时前期购买价值蓝筹的机构有获利压力调增仓位,本周A股市场大幅调整。但是,我们认为本次事件并未能改变市场的核心变量,长期趋势并未发生变化。经历本轮调整后,绩优龙与消费白马依然存在确定性溢价。从配置看,继续看好大金融板块,同时建议把握消费升级带来的食品饮料和家电板块的主线,持续把握驱动中国未来发展的新经济主线,看好半导体、通信和智能制造等行业。在风格上市场仍然会沿着“以大为美、以胖为美”的价值龙头行情。

4

行业配置:关注金融消费

行业聚焦

总体看,大金融仍是确定性更高的方向。临近年底,关注业绩与估值匹配的龙头扩散,抱团集中的白马股虽然最近出现了调整,但行业市占率逻辑的强化叠加长期配置资金的提高,对价值白马依然是是重要助力因素,中期继续看好消费升级和新兴制造。此外,受益于CPI温和回升预期,农林牧渔亦可以继续关注。

银行:

政策利空出尽,估值仍有优势。“大资管”监管新规正式落地,政策利空出尽,约束银行股估值因素减少。中长期依然看好,一则A股国际化进程推进,价值蓝筹的估值依然是资金关注的重点,银行股在行业基本面持续向上的逻辑下,分红优势对资金来说仍是较大吸引点。

保险:

利率上行将提高投资收益,同时随着四季度保险准备金压力持续显著改善,基本面将继续驱动估值回升。健康险管理办法更加规范,划转部分国有资本进入社?;鸫俳系谝恢е沙中⒄?,商业养老保险准备工作持续推进。上市险企开门红产品准备和预售情况良好,2018年开门红保费有望超预期。继续看好股价对险企基本面向好的反馈。

券商:

板块估值低位,叠加股市慢牛格局延续,两融余额持续走高。资管新规虽出台,但券商资管并未遭遇更强监管指导,社?;鹦碌牟钩淝廊孟钟泄泄勺止娑ㄔ萃?,国有控股的券商的直投和新三板做市业务面对拟IPO企业有利可逐。建议把握大型综合类券商的价值投资机会。

医药:

近日,保监会对《健康保险管理办法》进行修改,目前已形成征求意见稿。征求意见稿在现行办法的基础上,对商业健康险的监管有明确的规范和鼓励倾向:包括长期健康险的犹豫期延长,向贫困人口倾斜,鼓励对创新药品、创新器械及诊疗办法的支付保障,简化理赔流程,以及首次提及健康管理服务与医保合作。叠加前期抵税政策,国家规范和鼓励商业健康险发展大趋势明朗,预计创新药、创新器械、高端诊疗服务等将受益。

通信:

11月14日,工信部发文明确了使用3.3GHz~3.6GHz和4.8GHz~5.0GHz作为5G频谱的通知,同时强调“5G是我国实施‘网络强国’、‘制造强国’战略的重要信息基础设施,更是发展新一代信息通信技术的高地”。通信设备厂商、光??槌毯凸庀斯饫鲁淘诓盗粗惺芤婷飨?。

农林牧渔:

根据11月15日农业部公布的生猪存栏数据,10月份能繁母猪存栏环比下降0.3%,同比下降5.3%;生猪存栏环比下降0.2%,同比下降6.6%。在存栏低位下,猪价回升预期仍有支撑。叠加四季度为传统消费旺季,在通胀预期背景下,猪价回升预期犹在,对估值抬升仍有助力。

业绩预期:近两周、一月盈利预测变动

从近两周行业盈利预测变动幅度来看,利润上调行业12个,利润下调行业16个。其中,钢铁、医药、商贸、等行业盈利预测上调幅度居前,通信、休闲服务、农林牧渔等行业盈利预测回落幅度居前。

从近一个月的预测净利润数据来看,利润上调行业13个,利润下调行业15个。其中,钢铁、食品饮料、非银金融、医药、房地产、商贸、建材、交运等行业盈利预测上调幅度居前,综合、通信、国防军工、电气设备、汽车、传媒等行业盈利预测回落幅度居前。

估值情况:中下游行业和大金融行业估值有优势

从PE估值看,当前估值分位数低于50%的行业包括:钢铁、建筑材料、建筑装饰、电气设备、纺织服装、农林牧渔、休闲服务、医药生物、电子、传媒、房地产、银行、非银金融、综合等;

从PB估值看,当前估值分位数低于30%的行业包括:采掘、建筑装饰、电气设备、商业贸易、房地产、传媒、银行、综合等。

5

主题跟踪

雄安新区:腾讯与雄安新区达成战略合作,聚焦金融科技与医疗

11月23日上午,雄安新区管委会和河北省卫计委、河北省中医药管理局、河北医科大学在石家庄分别与腾讯公司签署战略合作协议,全面深入开展金融科技和医疗领域合作。

当天上午,马化腾在陪同河北省省委书记王东峰、省长许勤等河北省主要领导参观腾讯雄安业务布局时,展示了金融创新、城市创新、文化创新、产业创新、人才创新等五个部分。每一块都力求为雄安人民的幸福感加分。对于雄安新区建设和发展,他表示,腾讯愿充分发挥金融大数据、金融云、区块链和人工智能等方面的核心技术能力,以业内最全面的综合数据资源,全面融入雄安战略发展规划,助力雄安发展。

这次在雄安,腾讯还宣布与河北省卫计委、药物管理局、河北医科大学达成全面的互联网+医疗合作,合作的焦点是腾讯首款AI医疗产品腾讯觅影。

环保:5亿专项资金助推雄安新区环境综合整治

11月23日上午,环保部规划财务司负责人尤艳馨在环保部11月例行新闻发布会上透露,中央财政在中央水污染防治专项资金中安排了5亿元给雄安新区,支持雄安新区正在开展的环境综合整治工作?;繁2炕孤氏仍谛郯残虑雇寥牢廴咀纯龅南瓴?,优先完成新区的医院、学校这些建设用地的土壤污染状况的调查。

据尤艳馨介绍,今年5月份以来,环保部会同河北省政府对雄安新区开展环保督察,共清理“散乱污”企业12098家,交办674个案件,目前已完成了636个案件,有38个正在整改中?;繁6讲煅侠鞔蚧髁诵郯残虑髦只肪澄シㄐ形?,推动了新区环境质量改善。

“下一步,我们将积极协调河北省规划编制单位,加强规划指导,强化优先划定并严守生态?;ず煜?,加强生态攻坚管控要求,将白洋淀等具有重要生态功能的区域强制性严格?;?,实现一条红线管控重要的生态空间,使其成为构建生态城市的重要基础。”尤艳馨说。

传媒:腾讯拿下《绝地求生》中国区代理权

《绝地求生》在中国正变得越来越火爆。11月22日上午,腾讯官方微博正式宣布与PUGB 公司达成战略合作,获得《绝地求生》(Playerunknown‘s Battlegrounds,国内代理中文名未定)中国独家代理运营权。经过漫长的等待,这款今年最炙手可热的游戏,终于能名正言顺地出现在中国玩家面前。腾讯将协同PUBG公司为《绝地求生》国服提供网络优化、服务器扩容、外挂打击等技术支持。同时腾讯也将和PUBG公司一起与各直播平台、媒体、上网服务场所等行业各界合作伙伴打造公平、健康、可持续的生态体系。

针对之前文化部提出的对于大逃杀类游戏的相关意见,腾讯表示会与国家主管部门保持密切沟通,在本次合作达成后,将与PUBG公司遵循主管部门的相关指导意见,对游戏中不符合相关规定的内容进行调整,并进一步突出游戏的团队协作和公平竞技属性,确保符合社会主义核心价值观,符合中华民族的传统文化习惯与道德规范。

国企改革

中央层面,上周五,证券日报发文称,央企混改力度空前,在混改红利的推动下,参与混合所有制改革的企业数量正在不断增加、层级也在进一步提升,同时混改的行业领域也在不断拓展,东航联通两大样本提供了相关经验。周一,经济参考报报导,国资划转社?;鹈魅仿废咄?,对此,财政部有关负责人在解读时称,划转一般不涉及上市公司,也不是简单变现国有资本,实施的过程中,不会也不允许出现大量变现国有资本的情况。周二,经济参考报发文称,国企改革将提速进入新时期。周三,证券时报发文,地方国企入围国家混改试点,第三批混改名单敲定的消息再度吸引资本市场的目光,51家处于停牌状态的国企上市公司引猜测。周四,中国证券网发文称,千亿级混改基金有望明年面市,50家混改试点来袭。从本周中央层面的动态来看,社?;鸺扒б诩痘旄幕鹩型蟾母?,国企改革依然是未来一段时间国家政策的重点方向。

地方层面,上海市将加快国企战略重组,市属国企未来五年每年计划增量投资约8000亿元山东省出台“1+3”系列文件,加强省属企业监事队伍建设。湖南省国企改革提速,国企增效,交出亮丽“成绩单”。广西省北部湾保险为广西“三农”发展保驾护航。上海仪电与西安市政府签订战略合作框架协议。各地方国有企业改革动作频出,基本布局不断优化,提质增效稳增长,国企活力不断增强。

企业层面,“武邮系”和“大唐系”一直存在国改预期,两家央企的重组终于浮出水面,但目前还是在集团层面,短期内尚不会影响相关上市公司的业务与经营。云铜集团积极落实习近平总书记精准扶贫战略思想和党中央、国务院、云南省委、省政府精准扶贫决策部署,开创中外企业联合精准扶贫的新模式。城投集团以实体业务为依托,在城市建设教育板块完善和发展功能配套,把握国企混改攻坚转型发展新机遇,整合优质教育资源,借力高校助推云南省教育事业的发展,开拓特色教育投资内涵发展道路。瓦轴集团深化全员绩效考核评价和分配制度改革正式启幕,彻底打破了过去的分配“平均主义”,激活工资分配“一池春水”。国家能投于20日挂牌,神华和国电完成合并重组后,将会进一步发挥煤电联营的优势,增加对我国能源安全供应的保障能力。从企业动态来看,国有企业资产的重组与合并是推进混合所有制改革的重要举措,地方企业积极响应国家混合所有制改革号召,企业改革不断深化。

投资建议方面,建议关注混改第三批试点可能的集团及未来央企并购重组的机会,重点关注核电系,及“武邮系”和“大唐系”旗下的上市公司。

END

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[责任编辑:刘玉芳 PF012]

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